El pasado 22 de mayo CAAP presentó sus resultados correspondientes al 1T25 donde, en línea con lo mencionado en nuestro QuickNote de AA2000, su operación extiende la recuperación ya exhibida durante 2024 de la mano de un flujo de pasajeros en Argentina que avanza 13,0% en la comparación interanual, alcanzando así un récord histórico en enero último. En adición a esto, una vez más la diversificación con la que cuenta juega a su favor, ya que reporta performances operativas más que robustas en la totalidad de los países donde opera. No obstante, al igual que lo mencionado en nuestro anterior QuickNote, la apreciación del FX en Argentina en términos reales trae aparejada una marcada presión en los costos de servicios denominados en moneda local medidos en USD.
No logra trasladar este satisfactorio crecimiento operativo hacia el EBITDA que redondea USD162,8mn, un 4,0% inferior con respecto al año anterior, lo que significa un margen EBITDA de 36,4%. Por su parte, el EBITDA ajustado redondea USD157,8mn, retrocediendo 3,7% a/a.
Datos operativos y financieros
El flujo de pasajeros logra un avance interanual del 7,3%, incrementándose a 9,4% una vez ajustado por la finalización de la concesión en Natal, con un transporte de 20,4mn de pasajeros en el período. El tráfico doméstico récord en Argentina permite un aumento del 4,0% interanual a nivel consolidado, sumado a un tráfico internacional que trepa más de 12,6% a/a.
Estas actuaciones impactan favorablemente en los ingresos comerciales y aeronáuticos, que aumentan 6,4% a/a, aunque una menor facturación por servicios de construcción modera el incremento hasta un 3,4%, alcanzando USD447,8mn.
Ratios de valuación (últimos 12 meses)
| Métrica | 1T24 | 4T24 | 1T25 |
|---|---|---|---|
| P/E | 7,6 | 11,9 | 20,8 |
| P/BV | 2,8 | 2,2 | 2,1 |
| EV/EBITDA | 5,6 | 5,8 | 5,7 |
| DN/EBITDA | 1,20x | 1,00x | 0,98x |
| Leverage (A/PN) | 3,67x | 3,05x | 2,98x |
| Endeudamiento (P/PN) | 2,54x | 1,95x | 1,88x |
| FCF Yield | 3,5% | -1,0% | 0,7% |
Estado de resultados consolidado (USDmn)
| Métrica | 1T25 | 1T24 | % Variación |
|---|---|---|---|
| Ingresos | 447,8 | 433,0 | 3,4% |
| Aeronáuticos | 236,7 | 221,5 | 6,9% |
| Comerciales | 178,7 | 168,4 | 6,1% |
| Costo de servicios | 291,3 | 267,5 | 8,9% |
| EBIT | 104,0 | 124,8 | -16,6% |
| EBITDA | 162,8 | 169,5 | -4,0% |
| Margen EBITDA% | 36,4% | 39,2% | -2,8% |
| Resultado Financiero | 34,9 | -161,0 | n/a |
| Menos IIGG | 32,4 | 112,9 | -71,3% |
| Ganancia Neta (controlante) | 40,8 | 152,7 | -73,3% |
Métricas de pasajeros y aeronaves
| Métrica | 1T25 | 1T24 | % Variación |
|---|---|---|---|
| Pasajeros (mn) | 20,4 | 19,0 | 7,3% |
| Aeronaves (miles) | 206,3 | 200,1 | 3,1% |
| Ingreso/PAX | 22,0 | 22,8 | -3,6% |
| EBITDA/PAX | 8,0 | 8,9 | -10,5% |
Métricas en Argentina
| Métrica | 1T25 | 1T24 | % Variación |
|---|---|---|---|
| Pasajeros (mn) | 12,2 | 10,8 | 13,0% |
| Aeronaves (miles) | 119,4 | 114,0 | 4,7% |
| Ingreso/PAX | 22,0 | 23,6 | -6,7% |
| EBITDA/PAX | 8,2 | 9,6 | -14,9% |
Por debajo del resultado operativo, la desaceleración en el ritmo inflacionario y la apreciación del FX en Argentina se traducen en menores ingresos financieros y mayores costos financieros, parcialmente compensados con una menor pérdida por ajuste por inflación. Sumado a un decreciente cargo por IIGG, arroja una utilidad neta de USD40,8mn, reduciéndose 73,3% a/a.
La generación de caja continúa siendo robusta, permitiendo cancelar deuda y distribuir dividendos, manteniendo flat la caja vs 4T24. El net leverage se reduce a 1,0x comparado con 1,2x hace un año.
Hacia adelante, CAAP cuenta con sólidos fundamentos, con datos operativos positivos en el 2T25, destacando el tráfico doméstico en Argentina, Brasil e Italia y el internacional en Brasil, Uruguay e Italia. El proceso de desregulación local favorece la competencia y crecimiento de frecuencias y rutas.